合景泰富前7个月销售309.9亿元,同比下降51.79%

2022-09-22 04:33:18 文章来源:网络

8月1日,合景泰富集团(01813.HK)发布未经审核运营数据,7月公司实现销售额47.61亿元,与去年同期相比减少41.4%;销售面积约22.2万平方米,与去年同期相比减少45.6%。

今年前7个月,合景泰富实现销售额309.89亿元,同比下降51.79%;销售面积157.1万平方米。

7月27日,合景泰富曾发布公告,向龙湖集团(00960.HK)全资子公司嘉逊发展香港(控**)有限公司出售合营企业50%**权以及**东贷款。

目标公司鸿才国际有限公司为一间于英属处****岛注册成立之公司,除了为项目公司喜绰有限公司的**投资控**公司外,无其他业务。项目公司主要从事房地产开发业务,开发位于香港启德沐泰街11号的住宅项目尚珒溋。截至公告日项目的开发全部完成。

据公告内容,龙湖集团购买项目公司50%**权的代价是13亿港元现金。

出售资产回笼现金的背后,合景泰富今年到期债务超百亿元。据惠誉统计,截至2022年年底,合景泰富集团拥有约120.8亿元的**资本市场债务到期,**括7月份可回售的18亿元人民币商业抵押贷款支持证券(CMBS),8月份可回售的18亿元人民币在岸债券,9月份到期的9亿**元高级**据,以及2022年四季度可回售/到期的17亿元人民币在岸债券和8亿元人民币在岸债券在岸债券。

公告信息显示,合景泰富已于7月19日兑付华西证券合景泰富商业物业**期资产支持专项计划优先级资产支持证券,合计兑付本息18.17亿元。

早在今年3月举行的合景泰富2021年业绩沟通会上,公司实控人孔健岷曾表示,考虑资金的情况和溢价的情况,如果公司资金稍微紧张,在溢价、价格合适的前提下,不排除公司会做这个决定(出售旧改等项目)。

截至发稿,合景泰富集团每**为1.51港元,跌4.43%。

7月29日,公司发布2022年半年报,上半年实现营收14.22亿元(同比+5.58%),实现归母净利润5.16亿元(同比+37.24%);22Q2单季度实现营收7.33亿元(同比+14.98%),实现归母净利润3.02亿元(同比+74.68%),公司2季度利润水平超出我们此前的预期。

投资摘要:

核心业务榨菜量减价增,公司营收微**;毛销差大增致Q2利润超预期。榨菜业务贡献22H1约87%营收,依然是公司核心业务。22H1榨菜销量6.59万吨,同比-9.97%,但同期榨菜吨价提升至约1.88万元,同比+14.4%,量价共同作用下公司22H1榨菜业务营收12.36亿元,同比+2.99%,公司各项业务总营收14.22亿元,同比+5.58%。在此背景下,公司22H1归母净利润能实现同比+37.24%的较大增长,主要因22Q2单季度归母净利润增幅较大,同比+74.68%。净利润增长的主因是该期单季度毛销差同比增加了14.34个百分点,达到46.87%。公司报表端22Q2毛利率微降1.18个百分点,22H1毛利率降4.39个百分点,受新会计准则下运输费由销售费用调整至营业成本的影响较大。22H1运输费约3869万元,在**营收占比约3.13%。22H1销售费用率同比减10.97个百分点,22Q2销售费用率同比减15.52个百分点。

销售费用投放优化,互联网公关、梯媒、**等渠道品宣费大减,地推费用等投放增加,资源向营销一线倾斜。22H1销售费用2.02亿元,**额减少1.37亿元(同比-40.4%),销售费用率降低10.96个百分点。其中:除宣传费口径调整后减少0.49亿元外,主要由于品牌宣传费由上年同期的1.67亿元大降81%至0.31亿元。公司对互联网公关(-0.45亿元)、梯媒(-0.5亿元)、**(-0.4亿元)传统三大品宣投放途径的费用投放全面收紧。22H1市场推广费增55.08%至0.89亿元,成为**销售费用**大单项开支,公司加大地推投入。此外,销售工作费用增19.92%,销售人员职工数量增加致该类职工薪酬增38.5%。公司的销售费用投放在品牌打造方面大幅缩减,集中向一线营销人员倾斜。

产品品类方面,泡菜、萝卜营收高增,但榨菜仍是公司基本盘业务;受成本上**制约,部分品类毛利率下滑。22H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品营收增速分别为+2.99%/+26.81%/+37.02%/+3.55%,泡菜及萝卜增速较高,但榨菜营收占比仍然高达86.96%。上述品类毛利率的同比变化分别为-3.82/-12.31/-2.53/-6.29个百分点。

剔除会计口径调整影响后,榨菜、萝卜、泡菜及其他产品的毛利率变化分别为-0.6/-6.47/+5.2/+0.6个百分点。

销售区域方面,华东区域营收同比高增,部分区域毛利率小幅下滑。公司主要销售区域中,华南(营收贡献24%)仍为**大区域,华东营收高增37.27%,贡献增加至20.92%,距华南区域贡献进一步接近。毛利率方面,剔除会计口径影响的结果后,华南/西南区域毛利率分别增加0.34/4.02个百分点,除出口渠道外其他主要区域毛利率下滑0.34-2.85个百分点不等(出口渠道毛利率下滑13.08个百分点,但该区域占比很小)。

投资建议:Q3成本有望下行,**进一步增长。随着公司年初低价采购青菜头在Q3的投入使用,叠加Q3**材价格有望降低,公司成本有望下行;公司对一线营销人员的投入或将促进销量进一步增长。根据公司半年报信息,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2022-2024年EPS分别为1.16/1.27/1.45元(原预测为1.14/1.21/1.37元),对应报告日**价的PE分别为25.8倍、23.5倍和20.5倍。

参考调味品行业估值水平和公司历史估值水平,对应公司的22年预测EPS给予31倍PE的估值,对应目标价格39元,维持“买入”评级。

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